公司發布2023 年一季報。報告期內，實現營業收入5.19 億元，同比-16.36%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤172.84 萬元，同比+105.88%。2022 年，公司實現營業收入27.03 億元，同比+5.10%；實現歸母凈利潤0.9 億元，同比-18.84%。

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Q1 毛利率改善顯著，股權激勵費用攤銷、匯兌損益影響凈利潤。2023年一季度，公司毛利率為19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1 分別為18.16%/13.59%）。毛利率的顯著提升，驗證公司產品結構優化，盈利能力較好的服務器電源出貨提升。2023 年一季度，公司攤銷了股權激勵費用2927.05 萬元，同時由于美元匯率下降，計算匯兌損益后，財務費用大幅增長至1173.35 萬元，影響了公司凈利潤。

服務器電源持續高增長，受益于算力提升。公司服務器電源覆蓋60w-30kw 瓦數段，產品包括風冷、浸沒式液冷在內的兩大類電源產品及解決方案，已經成為包括富士康、星網銳捷、新華三等在內的多家頭部企業的供應商。2022 年，公司服務器電源實現營收5.97 億元，同比增長106.94%，連續兩年實現翻倍增長；占總營收比例提升至22.07%（2021 年為11.21%）；服務器電源毛利率為22.14%，同比+4.51pcts，高于整體毛利率。AI 驅動，服務器算力提升趨勢明確，對電源提出更高功率密度、高轉換效率與高穩定性要求，公司中高端服務器電源產品出貨占比提升，產品結構改善，帶動整體毛利率提升。

探索新能源領域，充電模塊帶來新增量。公司已成功拓展便攜式儲能設備、電動兩輪車及三輪車等領域的動力電池充電器業務，并推出充換電設施的充電模塊產品。其中，充電模塊產品包括75KW ACDC 也冷模塊、30KW 雙向ACDC 模塊、25KW 雙向ACDC 模塊，均為自主研發生產，并且符合國際歐規、美規等嚴苛EMI/EMC 等規格要求。公司充電模塊產品著眼全球布局，未來隨著國內外充電場站建設需求的高企，有望為公司帶來高增量。

全球消費疲軟，電源適配器穩健發展。2022 年，公司電源適配器業務實現收入17.61 億元，同比微降2.41%，仍為公司的基本盤，營收占比65.15%。在市場疲軟困境下，公司深化橫縱布局，橫向拓展產品品類，縱向爭取客戶份額，實現電源適配器業務穩健發展。

【投資建議】

考慮到公司服務器電源維持高增長，算力拉動電源高功率密度、高穩定性需求，公司有望充分受益；充電模塊產品符合國際標準，有望為公司帶來新增量。我們預計，2023-2025 年公司實現營業收入32.27/40.07/51.03億元， 同比增長分別為19.40%/24.16%/27.34% ； 實現歸母凈利潤1.84/2.80/3.93 億元，同比增長分別為104.51%/51.95%/40.31%；對應EPS分別為1.81/2.75/3.86 元，對應PE 分別為42/27/20 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風險提示】

服務器電源出貨量不及預期；

浸沒式液冷出貨不及預期；

充電模塊出貨不及預期。