東方雨虹(002271)

事件：

公司發布2023年半年度業績預告，公司2023年半年度預計實現歸母凈利潤13.05-14.01億元，同比增長35%-45%；扣非歸母凈利潤12.02-12.91億元，同比增長35%-45%。

(資料圖片)

23Q2單季業績中樞預增49%，報表質量顯著優化可期

根據業績預告，公司2023Q2單季度歸母凈利潤為9.19-10.16億元，同比增長41.58%-56.47%；扣非歸母凈利潤8.78-9.67億元，同比增長47.82%-62.82%。我們預計2023H1收入中高個位數增長，防水主業穩健穿越下行周期，零售、非防水貢獻收入彈性。防水主業受益于下游客戶對建筑品質需求的持續升級，公司充分發揮產品優質合規、全國性產能布局和多層次市場營銷渠道網絡等全方位的領先優勢，市場份額進一步提升，在2023H1房地產新開工面積增速仍顯著下行的情況下，公司防水產品銷量仍實現同比增長。同時，以民建集團為代表的零售業務保持強勁的發展勢頭；以砂漿粉料為代表的非防水業務積極利用依托于防水主業多年積累的客戶資源、銷售渠道協同實現較快增長。

在盈利能力方面，2023Q2主要原材料瀝青價格同比下行，根據iFinD，2023Q2華北建筑瀝青市場價同比下降4.16%；疊加毛利率更好的C端零售業務占比進一步提升、工程端全力發展合伙人機制而帶來的防水施工業務占比下降，使得公司毛利率繼續改善。在盈利質量方面，公司2023年起執行新的授信政策，并對應收款總額度管控及實時監測項目履行情況等，對經營質量的重視程度進一步提高。同時，合伙人機制下，公司的角色為材料提供方，工程業務的回款壓力有所減輕；疊加現金流一貫優質的零售業務占比提升促進現金流質量好轉，H1即有望體現報表質量的改善。H2來看，Q4將進入集中回款期，前3Q計提的部分信用減值損失有望沖回，對公司凈利潤的提升與報表質量的顯著優化均起到重要驅動作用。

新一輪激勵計劃開啟，精準激勵與積極進取并重

公司于2023/6/6發布《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向激勵對象授予8087.73萬股限制性股票，占公司總股本的3.21%；其中首次授予6470.18萬股，預留授予1617.55萬股；首次授予價格為13.86元/股。首次授予的激勵對象合計7266人，占2022年末公司在職員工總數的58%，覆蓋面之廣創歷次激勵計劃新高。首次授予及2023/9/30前授予的預留部分限制性股票考核年度為2023-2026年度，若預留部分在2023/9/30后授予，考核年度為2024-2027年度?？己四繕藶橐?022年扣非歸母凈利潤為基數，2023-2027年扣非歸母凈利潤（剔除本次及其他激勵計劃股份支付費用影響）增長率分別不低于50%/80%/116%/159%/211%，對應同比增速分別為50%/20%/20%/20%/20%。同時要求應收賬款增長率不高于營業收入增長率，彰顯公司切實改善經營質量的決心。另外，隨著近年來公司渠道結構優化以及新品類的擴充，不同業務分部的業績亦產生明顯的分化?；诖?，本次激勵計劃設定了公司和個人層面的績效考核指標，公司層面的考核指標起到托底作用；對各業務板塊及個人層面的績效考核則更為精準，兩個層面同時完成才能解鎖更有利于調動員工積極性，在最大程度上發揮股權激勵的作用。

盈利預測與投資建議

公司防水主業龍頭地位穩固、產能規模、成本優勢顯著；合伙人機制將助力公司市占率進一步提升。以民建為代表的零售、非防水業務依托防水主業多年深耕渠道積累的資源優勢實現快速發展。近年拓展的建筑涂料、砂漿粉料等新品類各細分賽道均為千億級別市場規模，為公司打開成長天花板。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.14/45.15/54.46（上調11.21%/6.26%/7.81%）億元，EPS分別為1.47/1.79/2.16元，當前股價對應P/E分別為17.93/14.75/12.23倍，維持“買入”評級。

風險提示：

宏觀經濟下行，基建、房地產投資增速大幅下降風險；瀝青等原材料價格大幅上漲風險；防水行業新規落地不及預期；工程業務回款不及預期；新品類業務發展不及預期。