近期，人民幣匯率再現(xiàn)快速貶值，引起市場(chǎng)關(guān)注。匯率影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，短期波動(dòng)往往劇烈而莫測(cè)，但也并非無跡可尋。我們?cè)谇捌谙盗袌?bào)告中，詳細(xì)研究了匯率影響因素復(fù)雜系統(tǒng)，并化繁為簡(jiǎn)的給出了一個(gè)分析和研判匯率的應(yīng)用型分析框架，本篇報(bào)告在此基礎(chǔ)上細(xì)究深思、去繁從簡(jiǎn)，試圖找出影響匯率波動(dòng)的主要因素，并對(duì)后續(xù)匯率形勢(shì)給出有邏輯可循的研判。

匯率為何快速貶值？——似曾相似的內(nèi)外共振。

復(fù)盤2022年，匯率兩次突發(fā)快速貶值，都有內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面走弱、外部因素驅(qū)動(dòng)美元走高因素疊加影響。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)前匯率再現(xiàn)快速貶值，也是受內(nèi)外部因素疊加共振影響。（1）內(nèi)部因素方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱信號(hào)，加劇原本就較為羸弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。（2）外部因素方面，美國(guó)就業(yè)韌性、美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)位官員偏鷹聲音等，緩解美元下行壓力，美元指數(shù)有所抬頭。（3）此外，近期地緣層面中亞峰會(huì)、G7峰會(huì)召開，加大中美不確定性擔(dān)憂。

匯率貶值有何影響？——情緒影響大于實(shí)質(zhì)影響。

匯率市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，匯率已從傳統(tǒng)靠后反應(yīng)的被動(dòng)映射變量，變?yōu)獒尫藕途彌_壓力靠前變化的主動(dòng)變量，傳統(tǒng)認(rèn)知也需改變。

從中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)影響看，匯率的基本盤是國(guó)際收支，是結(jié)果而不是原因。

從短期資金影響看，近期匯率變化在資金流動(dòng)層面并未產(chǎn)生太大擾動(dòng)。

后續(xù)匯率形勢(shì)如何？——關(guān)鍵是看經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)。

二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心面臨波動(dòng)，匯率或難表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；

下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和動(dòng)能可能面臨改善，美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)，人民幣匯率持續(xù)貶值壓力不大，可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

如何看待匯率調(diào)節(jié)？——邊界是糾偏超調(diào)并不改趨勢(shì)

匯率政策關(guān)注市場(chǎng)化，也強(qiáng)調(diào)合理有序變動(dòng)，這意味著當(dāng)匯率發(fā)生不合理的波動(dòng)、或者情緒單向演繹，存在超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，政策會(huì)調(diào)節(jié)。

后續(xù)如果匯率貶值壓力持續(xù)演繹，會(huì)加大政策調(diào)節(jié)的可能性；市場(chǎng)化機(jī)制下的政策調(diào)節(jié)只影響匯率變動(dòng)節(jié)奏，并不改變匯率趨勢(shì)，匯率趨勢(shì)的改變還是要看經(jīng)濟(jì)層面更加本質(zhì)的因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。

（王德倫為興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）