前言：2023年上半年，在國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇的背景下，A股經(jīng)歷了震蕩反彈，從復蘇、數(shù)字經(jīng)濟到AI、“中特估”等市場熱點快速輪動。展望下半年，市場行情將會發(fā)生怎樣的變化？哪些宏觀經(jīng)濟政策將會成為影響資本市場的重要因素？又有哪些投資機會需要我們重點把握？

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“我們對于下半年市場整體保持一個中性的判斷。”翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒認為，下半年是對上半年政策的修正，比較容易迎來政策和流動性的改善，特別是7月開始相繼迎來中報行情，投資中不妨保持多一點耐心，短期防御為主。

談及投資中最大的擔憂，余定恒指出，一是擔憂政策的刺激力度不足；二是擔心國際層面政策的超調(diào)。

而提及上半年比較火的AI板塊投資機會，余定恒分析，ChatGPT之所以表現(xiàn)如此亮眼，本質(zhì)上還是以計算機的海量算力為基礎(chǔ)，給提問者”精準“答案的強人工智能的狀態(tài)。人工智能時代，數(shù)據(jù)質(zhì)量至關(guān)重要；算法模型，堪稱智能化作戰(zhàn)的“靈魂”所在。從投資機會上來講，長期我們更看好國內(nèi)的算力公司，特別是龍頭企業(yè)，相對更可能兌現(xiàn)業(yè)績，投資確定性更高。但是經(jīng)過短期的瘋狂炒作，整個AI板塊的估值偏離度過高，需求很旺但供應(yīng)需要慢慢更上，業(yè)績兌現(xiàn)需要時間，警惕估值陷阱。

醫(yī)藥賽道方面，余定恒看好血制品行業(yè)兼并重組；看好減肥、阿爾茲海默癥、NASH等細分領(lǐng)域創(chuàng)新藥；以及看好國產(chǎn)化率較低的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)。

精彩觀點摘要：

●7月，政策博弈時點不妨保持多一點耐心，短期防御為主，保持定力，逆向布局。

● 人工智能時代，數(shù)據(jù)質(zhì)量至關(guān)重要。ChatGPT之所以表現(xiàn)如此亮眼，本質(zhì)上還是以計算機的海量算力為基礎(chǔ)，通過優(yōu)異的算法來給出提問者想要的答案達到了強人工智能的狀態(tài)。

● 經(jīng)過短期的瘋狂炒作，整個AI板塊的估值偏離度過高，需求很旺但供應(yīng)需要慢慢更上，業(yè)績兌現(xiàn)需要時間，警惕估值陷阱。

●血制品，全年業(yè)績穩(wěn)定增長，看好行業(yè)兼并重組。

● 翼虎投資的核心投資理念是：尋找皇冠上的明珠。圍繞四大核心行業(yè)奠基通往皇冠賽道之路，尋找具有核心競爭力、真正創(chuàng)造股東價值的行業(yè)龍頭，規(guī)避高估值高預期的誘惑，追求右側(cè)的左側(cè)。

●不論哪個階段我們選股的底層邏輯都是一致，唯一調(diào)整的是長期價值、產(chǎn)業(yè)趨勢和極限思維這三者對于決策的權(quán)重。

精彩觀點全文分享：

金融界：強勁的復蘇沒有如期而至，震蕩三年的股價沒能持續(xù)反彈，2023已過半，請您談?wù)剬ο掳肽瓴季值乃伎迹?/strong>

余定恒：上半年收官，強預期弱現(xiàn)實在經(jīng)濟基本面和股市表現(xiàn)上同頻共振。消費、投資等當期需求轉(zhuǎn)弱，整個市場面臨需求的通縮和風險偏好的通縮。經(jīng)歷了半年的洗禮，政策面、經(jīng)濟面和情緒面都處于相對的低谷階段。下半年是對上半年政策的修正，比較容易迎來分母端政策和流動性的改善；七月開始相繼迎來中報行情，不論是政策面、經(jīng)濟面還是情緒面，相信拐點都在不斷臨近，對于下半年的市場整體保持一個中性的判斷。

圍繞著三重拐點，市場也將上演三重博弈：風格博弈（資金博弈）、業(yè)績博弈和政策博弈。上半年資金圍繞著AI和中特估開啟了極致的雙龍爭霸行情，在經(jīng)濟復蘇承壓的背景下，市場風險偏好明顯轉(zhuǎn)向防御，資金的高低位切換不可避免，前期漲幅過高的板塊需要警惕。中報業(yè)績博弈進行時，短中期我們的選擇方向依然是尋找相對的確定性，有業(yè)績驅(qū)動，需求穩(wěn)定能對抗周期下行的板塊。最后，7月政治局會議即將召開，政策博弈的時點不妨保持多一點耐心，短期防御為主，保持定力，逆向布局。

金融界：結(jié)合宏觀面，談?wù)勗谕顿Y層面，翼虎這邊最大的擔憂

余定恒：上半年經(jīng)濟逐步恢復，但是復蘇力度有待提升。整個宏觀層面疫情的疤痕效應(yīng)依然存在，青年失業(yè)率攀升，居民收入下降造成社會面的消費疲軟，由于預期不足帶來的信心缺失，有待更加強有力的刺激政策出臺，帶動經(jīng)濟回升，從而拉動消費增速，所以國內(nèi)主要是擔心政策的刺激力度不足。

國際層面更多的是擔心政策的超調(diào)。美國一季度GDP上修至2%超出預期，減輕了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂。強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)暗示著經(jīng)濟硬著陸的風險降低，也讓強化了美聯(lián)儲繼續(xù)加息的底氣。鮑威爾在6月底釋放了今年或連續(xù)兩次加息的信號，疊加近期美元兌人民幣匯率持續(xù)走強，美聯(lián)儲強力加息對全球資本流動產(chǎn)生會產(chǎn)生強力的擾動，尤其是新興市場。

金融界：消費屬于經(jīng)濟后周期的板塊，今明兩年整個經(jīng)濟走出疫情，重回潛在增速是大概率事件，已成多數(shù)機構(gòu)共識，你們怎么看？看好哪些細分賽道，倉位配置又是什么樣的？

余定恒：短期，消費信心和消費力提振缺乏有效催化，市場情緒持續(xù)疲軟。龍頭消費公司估值回落至低位，配置價值提升。中長期看，消費仍是中國經(jīng)濟發(fā)展主要驅(qū)動力之一，中國居民消費支出水平仍然較低，國內(nèi)消費市場總體擴容的趨勢不會改變。伴隨宏觀經(jīng)濟回暖，看好優(yōu)質(zhì)賽道/成長性行業(yè)的消費投資標的，比如醫(yī)美、運動服飾等。

金融界：您認為“ChatGPT們”為何忽然爆火？這一技術(shù)浪潮將帶來哪些投資機會？你們做布局了嗎，能否詳細談?wù)劊?/strong>

余定恒：弱人工智能的本質(zhì)就是人工智障，不能靈活的理解人的意思。強人工智能大家可以理解成仿人類思維，就是在邏輯思維和判斷方面可以比肩人類思維的人工智能。有獨立的邏輯思維，還能提出解決方案，ChatGPT之所以表現(xiàn)如此亮眼，本質(zhì)上還是以計算機的海量算力為基礎(chǔ)，通過優(yōu)異的算法來給出提問者想要的答案達到了強人工智能的狀態(tài)。

長期來看，人工智能三要素：數(shù)據(jù)，算法，算力，都有機會。在人工智能時代，數(shù)據(jù)質(zhì)量至關(guān)重要。人工標記和數(shù)據(jù)標記是人工智能功能的重要方面，因為這有助于識別原始數(shù)據(jù)，并將其轉(zhuǎn)換為更有意義的形式，以供人工智能和機器學習學習。

算法模型，堪稱智能化作戰(zhàn)的“靈魂”所在。算法模型，是為了求解給定的問題而經(jīng)過充分設(shè)計的計算過程和數(shù)學模型。它為機器注入感知力、洞察力、創(chuàng)造力，是人工智能從“單細胞”到“多細胞”、再到“高級智慧生物”演進過程的根本推動。

算力是指計算機的運算速度和處理能力，也可以理解為計算機的性能。在人工智能中，算力越強，計算機就能夠更快速地處理數(shù)據(jù)和執(zhí)行指令，從而提高人工智能系統(tǒng)的效率和準確性。人工智能技術(shù)需要大量的數(shù)據(jù)和計算資源，只有在計算資源充足的情況下，才能夠進行數(shù)據(jù)的處理和分析。因此，算力是人工智能技術(shù)的重要保障。

站在我們的角度，長期我們更看好國內(nèi)的算力公司，特別是龍頭企業(yè)，相對更可能兌現(xiàn)業(yè)績，投資確定性更高。但是經(jīng)過短期的瘋狂炒作，整個AI板塊的估值偏離度過高，需求很旺但供應(yīng)需要慢慢更上，業(yè)績兌現(xiàn)需要時間，警惕估值陷阱。

金融界：如何看待下半年醫(yī)藥賽道的行情表現(xiàn)？

余定恒：

1.創(chuàng)新藥，看好減肥、阿爾茲海默癥、NASH等細分領(lǐng)域，優(yōu)選具有國際化能力的細分龍頭，最好有多款創(chuàng)新藥進入商業(yè)化階段的龍頭企業(yè)。

2.中藥，普漲行情已過，需要精挑細選，挖掘業(yè)績持續(xù)增長潛力的企業(yè)。

3.器械，看好國產(chǎn)化率較低的創(chuàng)新企業(yè)，最后本身產(chǎn)品已經(jīng)消化集采利空。

4.血制品，全年業(yè)績穩(wěn)定增長，看好行業(yè)兼并重組。

5.CXO和醫(yī)療服務(wù)還要繼續(xù)觀望。

金融界”：貴公司在選股上有什么偏好？現(xiàn)階段對好公司的基本判定是什么？

余定恒：翼虎整體投資風格偏價值成長，翼虎投資的核心投資理念是：尋找皇冠上的明珠。秉承“長期價值、產(chǎn)業(yè)趨勢、極限思維”的投資理念；聚焦人口老齡化、新興消費、國產(chǎn)替代、氣候四大超級主題，對應(yīng)醫(yī)藥保健、消費（Z世代）、科技、先進制造四大行業(yè)，圍繞四大核心行業(yè)奠基通往皇冠賽道之路，尋找具有核心競爭力、真正創(chuàng)造股東價值的行業(yè)龍頭，規(guī)避高估值高預期的誘惑，追求右側(cè)的左側(cè)，四大賽道三大理念構(gòu)筑通往皇冠之路。擁有明確“產(chǎn)業(yè)趨勢”的細分子行業(yè)是皇冠 ；具有核心競爭力，為股東創(chuàng)造“長期價值”的優(yōu)質(zhì)龍頭公司是明珠；利用“極限思維”在股海拾遺，去尋找和發(fā)現(xiàn)一顆顆明珠。我們選股需要滿足皇冠上的明珠的底層邏輯，對于成長股看滲透率的提升，價值成長股看景氣度的階段，價值股看集中度的變化，再配合極限思維的“時優(yōu)”邏輯來進行配置。

不論哪個階段我們選股的底層邏輯都是一致，唯一調(diào)整的是長期價值、產(chǎn)業(yè)趨勢和極限思維這三者對于決策的權(quán)重，比如2022年的市場行情就需要把極限思維更加發(fā)揮到極致，現(xiàn)階段基本面面臨著需求通縮，整個市場的風險偏好通縮，所以我們認為的好公司一定是以內(nèi)需為主，可以對抗周期下行，需求確定沒有爆炒的細分子行業(yè)。