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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)福耀玻璃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)跑贏行業(yè)》，本報(bào)告對(duì)福耀玻璃給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.69元。

福耀玻璃(600660)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收70.5億元，同比+7.7%，環(huán)比-6.3%；歸母凈利潤9.2億元，同比+5%，環(huán)比+7%，毛利率33.2%，同比-2.6pp，環(huán)比+0.3pp，凈利率13%，同比-0.3pp，環(huán)比+1.8pp。
行業(yè)銷量承壓，公司韌性強(qiáng)。受政策退出影響，23Q1國內(nèi)汽車銷量607.2萬輛，同比-6.7%，環(huán)比-17.8%（中汽協(xié)），承壓明顯，全球汽車銷量1950.6萬輛，同比+1.3%，環(huán)比-6.2%（Marklines）。23Q1公司匯兌損失1.2億元，同比-11.7%，增厚利潤總額1574萬元，海運(yùn)費(fèi)降價(jià)增厚利潤總額1億元。毛利率下滑主要受原材料價(jià)格上漲影響，其中能源同比漲價(jià)0.89億元，純堿同比漲價(jià)0.15億元。若扣除上述影響，23Q1利潤總額同比+2.83%，表現(xiàn)仍好于行業(yè)，體現(xiàn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
各項(xiàng)優(yōu)勢明顯，市占率持續(xù)提升。根據(jù)出貨量口徑，公司22年汽車玻璃銷量127.1百萬平米，同比+7.3%，全球市場份額為33.5%，同比+2.5pp。汽玻行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷格局，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢，不斷開拓海外市場，全球市占率穩(wěn)步提升。與競爭對(duì)手相比，公司在業(yè)務(wù)聚焦、盈利能力、成本控制、研發(fā)投入等方面優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，公司市占率有望持續(xù)提升。假設(shè)到25年市場份額提高至38%，年銷售量將達(dá)到166百萬平方米，22-25年復(fù)合增長率為9.9%。
ASP持續(xù)增長，汽車智能化推動(dòng)市場擴(kuò)容。隨著汽車智能化的發(fā)展，越來越多的新功能被集成到汽車玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率提升，帶動(dòng)了公司ASP的增長。22年公司汽車玻璃ASP為201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值產(chǎn)品占比+6.2pp，實(shí)現(xiàn)較快增長。根據(jù)我們測算，假設(shè)到25年我國天幕玻璃和HUD玻璃滲透率分別達(dá)30%/25%，22-25年市場規(guī)模CAGR分別為62%/49%。綜合來看，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比增加，將帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.96元、2.35元、2.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、14、12倍，歸母凈利潤將保持15.5%的復(fù)合增長率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；高附加值產(chǎn)品配置率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券王帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.56%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利52.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.31。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）