《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

又逢月末，短期利率有所翹頭，說明市場短期資金有些吃緊。盡管央行也加大了7天期逆回購操作力度，但是不是通過短期流動性的釋放，度過月末市場就又回歸常態？恐怕不行。第一，預算內的地方政府債務發行恐怕需要放量了，而且債務期限較長，這不僅對下半年經濟狀況意義重大，而且也是“化債”過程中必不可少的重要環節；第二，支持資本市場也要求央行更多釋放長期流動性。

所以，從總體力度看，單純降低10個基點的一年期貸款利率恐怕不夠。在美聯儲號稱繼續加息，美元因加息升值而致使人民幣匯率走勢較為疲弱，下行壓力較大的背景下，央行繼續沿襲通過“降息”釋放短期流動性的做法，其之于經濟影響效果恐怕不會太好。

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那該怎么辦？轉變貨幣政策方式，引入以“長期流動性釋放”為主的“數量調節”方式。

貨幣政策改革，從“單一數量調節”到“數量、價格兩條腿走路”是改革，從“數量、價格兩條腿走路”再到“單一利率調節”同樣是改革，而這些改革過程實際都是否定的過程。馬克思主義哲學告訴我們：事物原本就是在“否定之否定”中不斷發展的。所以，我們要依據客觀經濟需求，選擇最佳調節方式。

無論是數量還是價格，它們都是工具，央行不管采用哪個工具實施貨幣調節，都是市場化的調節手段。不能簡單認為“數量工具的使用是在否定利率市場化改革”。

實際上，現在幾乎所有發達國家都在采用“數量和價格兩條腿走路”的貨幣政策，而且，與歷史上的“兩條腿走路”貨幣政策方式存在明顯差異：過去數量手段也是基于短期流動性收放，而現在則更加重視長期流動性對于實體經濟的基礎性作用。這難道不是貨幣政策方式在“否定之否定”中不斷改革嗎？

從現實出發，現在讓央行更偏重于數量調節，用大筆收購長期債券、同時壓低貨幣乘數的方式向市場投放長期流動性，恐怕比較難。畢竟，我們還有7%以上的法定存款準備金可以利用，但問題是：一手降準釋放長期基礎貨幣，一手又超量收回短期基礎貨幣，這能實現真正意義上的放寬貨幣？而沒有較為寬松的基礎貨幣投放，信貸增量從何而來？實體經濟所需長期資本從何而來？商業銀行依托自身的貨幣派生能力真能破解“無米之炊”？

總之，貨幣政策方式應當改革，而且早改更主動。但無論改與不改，現在似乎都到了需要“降準”的時刻。

責編：姚坤

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